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央行为何偏爱逆回购怎么做-【新闻】

发布时间:2021-04-05 17:13:14 阅读: 来源:塑料盖厂家

上周央行再度进行了逆回购操作,其中,周二通过7天和14天逆回购投放资金1250亿,周四通过7天和14天逆回购投放资金400亿。尽管上周公开市场实现净回笼540亿元,但整个8月份央行仍实现3440亿元的净投放,规模创近14个月以来的新高。

截至上周,央行已经连续进行了10周逆回购操作,创下近10年来连续操作时间最长的记录。此外,央行还在上周三进行了28天逆回购的申报,尽管最终并未实施,但这也意味着央行可能会自2005年之后重启这项期限更长的工具。

从这些迹象可以看出,自7月6日的非对称降息之后,央行已经将公开市场上的逆回购操作作为货币政策的首选,此前曾频繁使用的存款准备金调整已经被束之高阁。央行为何不降存款准备金率而更多使用逆回购工具?下一步货币政策将如何演变?

一、为何迟迟不降准

早在7月初,市场已经形成降准预期。一是因为经济基本面连续走弱,多数指标仍未摆脱下行趋势;二是今年以来外汇占款持续缩量,上半年仅增加2000多亿元,甚至不足2009年以来的月均增加量;三是目前银行存款准备金率仍处于较高水平,仍有比较大的下调空间。在宏观调控基调转为更加注重稳增长时,下调存款准备金率似乎应成为货币政策题中之义。

但央行当时却选择了让市场颇感意外的降息。此后,7月份外汇占款净减少38.2亿元,当月财政存款上缴又从银行抽离了4274亿元,降准预期再度升温,但央行仍然并未如市场所愿,而是继续通过在公开市场上进行逆回购来释放流动性。

央行之所以迟迟不降准,除了将逆回购常态化可以满足市场的流动性需求之外,应该也反映出决策层的政策导向。

首先,在年中召开的中共中央政治局会议上,高层释放出来的信息是“经济增速保持在预期范围之内”,并没有强调“经济下行压力加大”。8月中旬温总理在浙江调研时也指出,“近几个月,特别是7月以来,经济运行正在出现一些积极变化”,且今年以来采取的一系列调控措施“已经并将继续对促进经济发展、结构调整、转变发展方式和改善民生发挥重要作用”。由此可见,决策层对于经济基本面仍有信心,认为货币政策没有继续放松的必要。

其次,此前的接连两次降息,对房地产市场产生了意想不到的效果。二季度以来,多个城市房价出现反弹。8月18日国家统计局发布的70个大中城市住宅销售价格变动情况显示,7月份共50个城市出现新建商品住宅环比上涨,数量超过上半年的总和,号称“史上最严”的本轮房地产市场调控可能功亏一篑。尽管降准不一定会直接刺激房价,但货币政策的放松势头无疑会强化房价将继续上涨的预期,这无疑也使决策层有投鼠忌器之虑。

最后,尽管当前物价形势仍显低迷,但央行一直对通货膨胀保持警惕。在8月初公布的《第二季度货币政策执行报告》中,央行明确表示,“8月份后同比CPI有可能出现一定回升,目前看回升力度不会太大。当然也需要注意的是,受劳动力成本、资源性产品和部分不可贸易品价格存在趋势性上涨压力等影响,当前物价对需求扩张仍比较敏感,扩张性政策刺激增长的效应可能下降、刺激通胀的效应则在增强。”这也限制了货币政策继续放松的步伐。

因此,在7月初降息之后,货币政策基本上偃旗息鼓,调节市场流动性的角色落在了逆回购身上。那么,在连续使用10周之后,这一工具的效果如何呢?

二、为何偏爱逆回购

逆回购,是指央行在货币市场上向一级交易商购买有价证券,并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为,是一种向市场释放流动性的操作。虽然下调存款准备金率和逆回购都能向市场释放流动性,但两者是截然不同的操作工具:首先,逆回购操作能够通过对数量、期限、力度的调整,实现对流动性的精准调节,实现货币政策“预调微调”的目的,而调整存准率则过于刚性,力度过大。其次,降低存准是提供长期的流动性,而逆回购则是短期内对流动性的调整。最后,逆回购利率可以实现对市场利率的引导。在央票发行已经停止8个多月的情况下,央行需要培育日常新的政策指标利率。常态化操作的逆回购,可以比存贷款利率更快地传递央行的利率政策信号,有利于加强对市场预期的引导,发挥市场利率调节资金供求的作用。

事实上,在成熟市场经济国家,公开市场操作的普遍性和适用性要强过存款准备金率调整,而以回购利率作为政策目标利率,引导货币市场利率调整,更是国外央行的常见做法。在利率市场化快速推进的当下,需要一个用以引导市场利率走向的政策目标利率。央行在主观和客观都无法动用存款准备金率的条件下,通过对逆回购的常态化使用,反而达到了一种“无心插柳柳成荫”的效果。对比相同期限的Shibor、银行间回购利率与央行逆回购利率可以看出,央行的逆回购操作不仅平抑了货币市场上一度出现的流动性短缺局面,而且逆回购利率对市场利率的引导作用也开始显现。

但同时需要指出的是,逆回购操作期限通常比较短,目前主要集中在7天和14天,21天、28天以及91天自2005年之后已经停止使用。这也就意味着,央行通过逆回购向市场投放的流动性,将在7-14天内流回到央行。因此,逆回购投放的流动性只是临时的,只能用于平滑短期流动性,无法用于支持中长期信贷扩张,而且央行逆回购主要面向几家大行而非面向所有银行,不能达到雨露均沾的效果,所以,央行还应根据经济运行情况来使用其他政策工具,如调整存款准备金率等。

三、货币政策下一步走向

从经济基本面来看,目前并未表现出明显的好转迹象。上周六公布的8月份PMI已经降至49.2%,自去年11月份以来首次落在50%的荣枯线以下。但决策层对经济放缓的容忍度似乎有所提高,并不急于出台新的刺激政策。上周温总理在广东调研时指出,我国经济发展的基本面没有改变,发改委主任张平在人大常委会第28次会议上也表示,“经济缓中趋稳”。

从物价来看,近期国际粮价大幅上涨,国内秋粮生产也遭遇较严重的病虫害。商务部公布的食用农产品价格已经连续上涨6周,猪肉价格也开始进入上升周期,预计8月份CPI会小幅反弹,对物价的警惕将会继续限制货币政策的放松空间。

在这种情况下,预计财政政策将承担起“稳增长”的重任,而货币政策仍将保持“无为而治”的态势,降准和降息的时间窗口将继续后延,相应地,逆回购操作的频率和力度会继续上升。

从流动性来看,预计仍将保持一种紧平衡的状态,人民币对美元贬值预期短期内难以扭转,而外贸顺差和FDI短期内也难言乐观,预计外汇占款仍将会持续缩量。9月份的四周时间内,公开市场到期资金量分别为-1870亿元、-650亿元、60亿元、20亿元,全月累计到期资金-2440亿元,综合考虑9月、10月到期资金分布和中秋、国庆等假日因素,央行将会继续进行较大规模的逆回购操作应无悬念,降准的可能性也不能完全排除。

此外,在货币政策无法明显放松的情况下,央行可能会通过其他方式加强对货币信贷结构的调整。近日央行营业管理部召开的辖区金融机构情况通报会上提出,要“加大差别存款准备金动态调整机制的参数调整和动态指导”,通过调整参数,可以达到向特定领域增加流动性的目标,从而“更有针对性、前瞻性地支持实体经济发展”。

执笔:农业银行战略规划部

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